劉明康：全球金融市場回顧及并購工作的展望

　　2020年9月19日，以“并購紓困助力雙循環(huán)”為主題的德勝門大講堂暨第十七屆中國并購年會在全國工商聯(lián)隆重舉行。本屆年會由全國工商聯(lián)主辦，全聯(lián)并購公會承辦，中國工商銀行主協(xié)辦，尚融資本、浦發(fā)銀行、中企華、太一云、京鏈傳媒協(xié)辦。年會采取線下線上同時舉辦的形式，通過中國網(wǎng)、中華工商時報、新浪財經(jīng)、網(wǎng)易財經(jīng)、騰訊財經(jīng)、鳳凰網(wǎng)、湖北廣電長江云、新浪微博、今日頭條等全國多家主流媒體展開直播，全平臺觀看人次突破410萬。

　　原中國銀監(jiān)會主席劉明康五次蒞臨中國并購年會，今年，劉明康主席以《全球金融市場回顧及并購工作的展望》為題發(fā)表重磅演講，洞察分析未來經(jīng)濟投資趨勢和并購發(fā)展變革。以下為演講精華摘要：

　　各位嘉賓，并購公會的朋友們，非常高興來參加這一屆中國并購年會。今天，我主要談“雙循環(huán)”的情況以及并購的發(fā)展，從市場方面的介紹來入手，了解我們當前現(xiàn)狀。

　　一、新冠疫情流行后的三個投資理論

　　新冠病毒出現(xiàn)之后和新冠疫情大流行之后，現(xiàn)在，在投資領(lǐng)域和并購資金領(lǐng)域有三個大的國際投資理論趨勢，這個趨勢能夠看得到：

　　第一就是巨大的資產(chǎn)大通脹。全球央行通過史無前例的貨幣寬松政策（包括量化寬松和市場干預），成功避免了經(jīng)濟長期衰退以及潛在的大蕭條風險，解凍資本市場，為經(jīng)濟提供支撐。無限制的量化寬松和市場干預的后果是資產(chǎn)價格通貨膨脹。大家沒有什么好選擇的，不會去買很多房子，因此股市和債券市場、另類投資，這個資產(chǎn)會面臨著膨脹，因為大量的寬松。我相信巨大的資產(chǎn)大通脹階段已經(jīng)完成了75%-80%，還會往前走，預計寬松的貨幣政策至少會維持到2022 年底。這中間會累積很多資產(chǎn)的泡沫的風險，但是沒有辦法，第一并無選擇，第二誰都怕錯過，市場心理就是這樣的。

　　第二就是巨大的資產(chǎn)大輪動。投資者將從無風險資產(chǎn)和低收益資產(chǎn)轉(zhuǎn)向風險資產(chǎn)以尋求更高的回報。當前，發(fā)生了大量的風險偏好的流動，就是投資者從沒有風險的資產(chǎn)和低收益的資產(chǎn)轉(zhuǎn)向了風險資產(chǎn)，來尋求更高的回報，因為現(xiàn)在利率太低了，回報率太低，長期如此，包括銀行也不能做資產(chǎn)負債管理。

　　低利率和充足的資金應該會在未來幾年持續(xù)，我們正處于輪換的早期階段，這種情況將至少持續(xù)到2022年底甚至更久。所以，逐步會出現(xiàn)風險偏好的轉(zhuǎn)變，在這個時期，很長一段時間內(nèi)，股票將是人們選擇的一個重要的資產(chǎn)的類別。

　　今天是中國并購年會，并購當中很大的一部分收益來源是上市，重整以后再爭取有上市的機會。這對我們是很重要的一個問題，就是風險偏好的變化。

　　第三就是巨大的資金大流動。資本會沖向一些效率更高一點的地方，我認為這個地方是在我們新興市場經(jīng)濟體當中選，東亞的經(jīng)濟體會變成未來的主要方向。廉價而充足的資本將流入東亞經(jīng)濟體和新興市場國家，推高當?shù)刭Y產(chǎn)價格和貨幣。巨大的資本流動才剛剛開始，這應該是未來多年的主題。

　　二、疫情大流行后的世界:對資產(chǎn)配置和投資意味著什么

　　1、全球經(jīng)濟重心進一步向亞洲傾斜

　　早在新冠疫情爆發(fā)之前，全球經(jīng)濟重心就已向亞洲傾斜，在疫情大流行后的世界，全球經(jīng)濟重心將進一步向亞洲傾斜。轉(zhuǎn)折點已經(jīng)到來，現(xiàn)在是重新評估資產(chǎn)和貨幣配置的時候了，至少要將增長型地區(qū)，尤其是亞太地區(qū)的貨幣、股票、固定收益、私募股權(quán)和房地產(chǎn)資產(chǎn)達到市場權(quán)重(在超配之前)，以尋求更高的預期回報。

　　2、股票資產(chǎn)類別值得得到較高估值

　　固定收益、股票和另類投資的傳統(tǒng)資產(chǎn)配置將需要大幅調(diào)整。我們已經(jīng)從美聯(lián)儲、歐洲央行和日本央行聽到了明確的聲音——“利率將在很長一段時間內(nèi)保持在接近零的低位”。

　　在這樣的環(huán)境下，我們需要對股權(quán)資產(chǎn)類別，這種既參與舊經(jīng)濟又參與新經(jīng)濟的資產(chǎn)類別，進行根本性的重新評估。負利率和零利率的數(shù)學原理根本不起作用;而且很可能對整體投資回報造成重大拖累?？偟膩碚f，股票資產(chǎn)類別值得得到較高的估值，特別是那些能夠產(chǎn)生穩(wěn)定和可預測的現(xiàn)金流(股息)的公司，以及那些將從疫情大流行后的世界中受益的獨特商業(yè)模式和技術(shù)的公司。

　　3、正在孕育的一場技術(shù)革命

　　新冠疫情無疑將成為許多范式轉(zhuǎn)變的催化劑。為了表現(xiàn)更好，無論是保持貨幣的長期購買力還是匹配長期負債，我們將需要確定大流行后的增長動力，并對擁有獨特技術(shù)和可持續(xù)競爭優(yōu)勢的公司進行投資。盡早投資，做好長期持有的準備。這場病毒大流行后正在孕育一場技術(shù)革命，它將繼續(xù)讓我們的工作和生活變得更好，從醫(yī)療保健到5G 和物聯(lián)網(wǎng)，各種技術(shù)都將得到應用。

　　三、兼并收購的風險分析與展望

　　在資產(chǎn)配置和投資趨勢會出現(xiàn)三大反轉(zhuǎn)的情況下，我們再來看兼并收購的風險分析與展望：

　　第一是富有遠見，審慎使用自己的資本或者借來的資金。

　　在優(yōu)先次序上面，首先應當重內(nèi)生增長和我們進步的這些投資。中國經(jīng)過40年的改革開放，我們實際上在很多內(nèi)部的公司治理和各個方面，外部、內(nèi)部都具備了一定的進步和條件，所以眼睛還是要向內(nèi)、向客戶，發(fā)現(xiàn)目前用戶和業(yè)務當中巨大的內(nèi)生增長機會。比如說我們大型商業(yè)銀行，我自己如果做“ABCD”可能帶來很大的增長機會。

　　另外，始終要從我們的客戶體驗和客戶價值增長出發(fā)。這就是習主席講的，一切要以人民為中心。這不是時髦，今天講并購不是時髦，而是說這個市場上一些企業(yè)出現(xiàn)問題，需要你去買，是要從客戶體驗、客戶價值增長出發(fā)，要針對自身戰(zhàn)略的需求，進行收購兼并，包括小型的、中型的和大型收購。

　　前提是要從長遠來看，我們一定有能力管控在并購當中的風險，并且完成經(jīng)濟和社會的合成效應。最后這個合成效應，就是給我們的人民、給我們的客戶的體驗和價值帶來增長和豐富。

　　第二，在信息不對稱，透明度不高的環(huán)境中，我們對別人和自己的了解、客戶的體驗、認知，以及所作出的判斷往往不能反映真實故事。

　　這時，第一條就是要做好盡職調(diào)查，從時間維度上、從細節(jié)上都要全覆蓋——信貸風險、市場風險、法律風險，買入有什么樣的風險，買了以后我們兩家會變成什么樣的風險。

　　第二條就是要認真做好未來不確定性的壓力測試。比如說我們還有很多稅制政策肯定會出，房地產(chǎn)市場上靠行政手段我們已經(jīng)出臺很多舉措，最后我估計稅收政策的創(chuàng)新才會真正解決這個問題。

　　另外，行業(yè)機構(gòu)和業(yè)態(tài)變化等，特別是在新技術(shù)的沖擊和整個市場需求發(fā)生巨大變化的情況之下，我們應當很好地看到具體的原因，然后結(jié)合壓力測試是什么樣的。

　　這一部分千萬不要掉到“五個不”里面去：第一是看不見，第二是看不起，第三是看不懂，第四是學不會，第五是趕不上。行業(yè)的機構(gòu)和業(yè)態(tài)變化是嶄新的，層出不窮地在我們面前爆發(fā)出來，我們要及時調(diào)整跟進，不能等到這個趨勢來了之后，那時任何的應對都趕不上來不及了。

　　還有政府的監(jiān)管方面，政策變化很多。最近出臺很多內(nèi)容，這些東西對于資管也好，對于兼并收購也好，對破產(chǎn)也好都會有影響。另外，必須考慮地緣政治風險，樹欲靜而風不止，總要從各方面來考慮。最后是資金和流動性等等。

　　第三，要戰(zhàn)勝自滿。

　　1、我們要明確，自信不等于可以自滿自大。避免這一點意味著強紀律和強機制約束，這些一定要從頭到尾地貫穿在并購行為當中。

　　2、要建立嚴格的檢查機制、嚴格的組織和專業(yè)的隊伍。這個隊伍必須是非常專業(yè)的，去檢查監(jiān)督我們的決策和執(zhí)行。檢查不等于不信任，不等于不忠誠。這正是反映了并購工作是在日益艱難和復雜狀況下的事情，要確保它的結(jié)果，一定要建立嚴格的檢查機制和組織專業(yè)。

　　3、要堅定不移地分享我們現(xiàn)在所把握的所有信息。在內(nèi)部一定要做到公開，對政府、對監(jiān)管者也必須是坦誠地公開，無論好壞。

　　4、永遠不要忽視自己的崇高使命：為客戶服務，客戶才是上帝。我們在這個行業(yè)中，要不要買這個公司，要不要并購，或者要不要被別人所并購，這一切結(jié)果都要接受這把尺度的檢驗。

　　我今天的演講就到這里，謝謝大家。

　　

　　本屆年會邀請到中央統(tǒng)戰(zhàn)部副部長、全國工商聯(lián)黨組書記、常務副主席徐樂江，全國工商聯(lián)副主席黃榮，原中國銀監(jiān)會主席劉明康，全國政協(xié)常委、中央財經(jīng)領(lǐng)導小組辦公室原副主任楊偉民，中國銀保監(jiān)會國際咨詢委員會委員、中國工商銀行原行長楊凱生，中國工商銀行副行長王景武，北京市地方金融監(jiān)管局黨組書記、局長霍學文，全聯(lián)并購公會黨委書記、中美綠色基金董事長徐林，全聯(lián)并購公會創(chuàng)始會長、金融博物館創(chuàng)始人王巍，上海浦東發(fā)展銀行董事長、黨委書記鄭楊，全聯(lián)并購公會會長尉立東等150余位政府領(lǐng)導、業(yè)內(nèi)專家、工商聯(lián)領(lǐng)導和商會代表、企業(yè)家代表、全聯(lián)并購公會理事會員等出席活動。